6月17日，北京海致科技集团股份有限公司（下称“海致科技”）正式向香港联交所递表，由招银国际、中银国际及申万宏源香港担任联席保荐人。
这家自称“中国首家通过知识图谱解决AI幻觉问题”的人工智能企业，正试图以“大模型除幻第一股”的姿态登陆资本市场。
在AI行业高速增长的背景下，AI“除幻”可谓直击目前大模型厂商的痛点，按理来说是一门“好生意”。然而，海致科技三年亏损超5亿元、研发费用持续下滑及负债高企等风险，在其IPO的历程中难以忽视。
多轮融资铺路，估值33亿
海致科技由百度（09888）前副总裁任旭阳于2013年创立。
任旭阳2001年就加入了百度，是实打实的“百度元老”。2001-2010年的百度任职期间，他主要负责百度的并购、公关及市场营销、新业务开发等业务。
在百度期间，2009年12月，任旭阳参与牵头创办爱奇艺（IQ），并邀请搜狐（SOHU）前COO龚宇担任爱奇艺创始CEO。
离职百度后，2011年底，任旭阳与原雅虎中国区研究院院长郑朝晖共同创办一点资讯。
2013年嗅到大数据和人工智能的风口，任旭阳将打造以BI和知识图谱为核心的新一代大数据平台为目标，创办海致科技。随着AI浪潮的兴起，在大数据技术的基础上，海致科技无缝转向AI。
而任旭阳与百度的缘分还未结束。2016年5月，他兼任百度首席顾问；2019年3月，兼任百度风投和百度资本董事长。
凭借其“百度系”的号召力，海致科技吸引了包括君联资本、IDG资本、高瓴资本、中国互联网投资基金以及包括北京人工智能基金、上海人工智能基金在内的国资平台等多家机构投资。
截至招股书披露日，海致科技已完成超10轮融资，最新一轮是2025年5月的E-2轮融资，投后估值达33亿元。
公司的股权结构上，任旭阳作为创始人兼董事长，与担任过央视记者的公司CEO杨再飞通过一致行动协议控制公司29.46%股权。其中，任旭阳直接控制5.79%的股权，通过海阔分享间接控制公司10.61%股权；杨再飞直接控制4.78%股权，通过海阔成长间接控制公司8.28%股权。
君联资本以13.62%持股成最大外部股东。国资方面，北京人工智能基金和上海人工智能基金分别持股3.03%和1.97%。
值得注意的是，海致科技未选择港交所专为科技企业开设的“18C章”上市通道，而是直奔主板。有分析认为，此举或源于公司对自身“硬科技”属性的不自信，也暴露其急于套现的资本诉求。
2亿市场“半壁江山”，含金量存疑
《财中社》注意到，海致科技的IPO优势在于其独特的“图模融合技术”和快速增长的细分市场地位。
公司聚焦解决AI大模型的“幻觉”问题——即AI输出虚假或错误信息。通过将知识图谱与大语言模型融合，海致科技在预训练、推理和检索阶段提升模型准确性，实现“除幻”。
业务场景方面，创始人任旭阳的百度背景为公司背书，首席科学家、中国工程院院士郑纬民的技术领导力进一步强化其“技术领先”形象。截至2024年末，海致科技已与超300家客户合作，覆盖反欺诈、智能营销、风险识别等100多个应用场景。
据弗若斯特沙利文数据，2024年中国集成知识图谱的产业级AI智能体市场（即所谓的“AI除幻市场”）规模仅2亿元，海致科技以50%份额位居第一；在规模31亿元的整体产业级AI智能体市场中，公司以2.8%份额排名第五，而除其之外的前四位合计占据55.3%的份额。
同时，2024年中国产业级AI服务市场的规模453亿元，而公司5.03亿元的营收对应的市占率仅为1.11%。
目前，公司的主营业务主要有“Atlas图谱解决方案”和“Atlas智能体解决方案”（即“AI除幻”）两种。2022年至2024年，公司营收从3.13亿元增至5.03亿元，年复合增长率26.8%。同期；海致科技的毛利率处于上升趋势，从2022年的30.9%上升至2024年的36.3%。
之前的老业务“Atlas图谱解决方案”近三年营收分别为3.13亿元、3.67亿元和4.17亿元，占总营收比例分别为100%、97.6%和82.8%。
“Atlas智能体解决方案”自2023年9月推出后迅速放量，2024年收入达8660万元，同比增长872.2%，占总营收17.2%。
弗若斯特沙利文预测，中国AI除幻市场将以140%的年复合增长率，从2024年的2亿元增至2029年的132亿元，海致科技有望借IPO融资抢占先机。
但该细分市场整体规模较小，海致科技占据的“半壁江山”和技术含金量存疑。
三年累亏超5亿、流动负债高达15亿
尽管海致科技称AI除幻赛道前景光明，但公司的财务问题突出、技术护城河薄弱。
2022年至2024年，公司净亏损分别为1.76亿元、2.66亿元和0.94亿元，亏损累计达5.35亿元；经营现金流连续三年为负，分别为-1.62亿元、-1.40亿元和-3855万元。同时，2024年公司应收账款从2023年的1.13亿元飙升至2.01亿元，近乎翻倍；周转天数126天，居高不下。
客户拖款的同时，海致科技转向对内“降本增效”。
2022-2024年，公司的研发投入断崖式下滑，研发费用从2022年的8694万元降至2024年的6068万元，研发费用率从37.8%降至12.1%，公司解释为“优化员工福利”。
据艾瑞咨询发布的研报，对比同行，明略科技2024年研发费用3.53亿元，研发费用率26%，星环科技（688031）达62%。从研发费用率来看，海致科技的“技术驱动”叙事显得苍白。
与此同时，2024年海致科技的账面现金仅1.76亿元。但其赎回负债自2023年起就成为一座大山压在公司头上。2023年年末的赎回负债14.6亿元，2024年赎回负债涨至16.72亿元，到2025年4月进一步涨至17.14亿元。导致公司流动负债净额高达15.01亿元。若IPO失败或触发赎回条款，公司可能瞬间被债务压垮。
同时，目前AI市场竞争白热化。百度、华为、阿里巴巴（09988）等已布局类似技术，巨头旗下的百度智能云、华为云和阿里云等全栈玩家占据产业级AI智能体市场头部份额，海致科技2.8%的市占率难抗价格战。此外，若大模型自身推理能力突破，知识图谱的“补丁”价值将弱化，海致科技的核心技术可能被边缘化。
海致科技的IPO折射出AI行业的典型困境，即资本追捧能否掩盖自身短板？一方面，公司以“除幻大师”自居，但其82.8%收入仍依赖传统Atlas图谱解决方案，该业务客户平均贡献收入从2022年的329万元降至2024年的274万元，增长乏力。另一方面，研发缩水与应收账款飙升暴露运营效率问题。
有分析指出，任旭阳身兼真知创投管理合伙人，海致科技或是其“创业制片人”模式的产物，资本运作色彩浓于技术创新。
若成功上市，募资拟用于强化图模融合技术、拓展海外市场，但缩水的研发预算和高企的负债能否支撑承诺，仍是未知数。比起AI除幻，或许海致科技正面临比AI幻觉更危险的资本幻觉。
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